1月27日，钛信资本创始合伙人高莹莹再次担任授课导师，出席清科投资学院线上课堂，带来《练就项目筛选的“火眼金睛”》的在线讲座，分享了她个人这些年来的投资经验和体会，总结了对投资项目判断的维度和准则。
有人投资为了收益，有人投资为了长远的目标，那如何寻找十倍收益?
十倍的收益听起来很诱人，一定也有许多人体验过过十倍收益的快乐，那是一种让人难以忘怀的体验。那又如何寻找十倍收益呢?
不能把投机的损失，归结为投资的风险
我们必须要分清楚，我们的收益是来自哪类行为。
投资，看起来，谁都可以做，但投资的门槛其实很高。究竟什么是投资?我们可以从决策依据和决策过程两个方面来界定，如下图，图中所画的两个坐标。
第一个坐标是决策依据，依据是基于事件，还是基于整体。寻找一个可识别的触发点或者说催化剂，这是基于事件;以本金安全为底线，用可靠的逻辑，做全面的分析，这是基于整体。
第二个坐标是决策过程，更多指的是研究的深度，是否经过完整深入的分析，还是只做了粗浅的研究，还是根本就没有做任何研究。
我们按照着两个坐标来做分类。基于事件的研究，是投机，只有基于整体的深入研究，才是投资。我们不能把投机的损失，归结为投资的风险。我们可以问问自己，对项目的判断依据，到底是在做投资，还是投机。投机，也不是无凭无据，也不是没有做研究工作，也并不是赌博。投机，也能靠研究赚到钱，有的投资人，刚开始做投资的时候，甚至会很享受投机的过程。投机，基于事件驱动，很多时候是让人兴奋，往往感觉是刺激的、热闹的。但是，真正的投资，需要的是耐心、需要的是冷静，往往感觉是枯燥的，寂寞的。如果这几种决策方式，我们都尝试过，并且，是很多次体会过，其实才能更准确的定义投资。
我所讲的，是投资行为。巴菲特的老师，格雷厄姆，对投资有更完整的定义，他讲，“投资，是经过深入分析，在确保本金安全的前提下，获取满意回报的活动。” 这是我们今天要讨论的收益来源，是我们要讨论的投资行为。
下面我们来看看，用投资行为，行业的的投资大师们，是怎么做到的十倍收益的。
彼得林奇总结的六类投资收益
首先是投资大师，彼得·林奇。彼得·林奇所管理的麦哲伦基金，被誉为是世界上最成功的基金，在他管理的13年间，基金投资绩效名列第一，被美国《时代》杂志评为全球最佳基金经理，他对投资行业的贡献，就像乔丹之于篮球。在1990年，彼得林奇在事业巅峰，激流勇退，开始总结自己的投资经验。他把投资项目，分为六个类型。
第一个是缓慢增长型，比如低于GDP的增长速度，这类项目往往经历过快速增长，但是快速增长并不会永远持续，进入缓慢增长后，就很少，值得投资人投入大量时间跟踪，即使估值相对便宜，大部分不值得为这类公司来承担风险。
第二个是稳定增长型，增长速度高于GDP的增长速度，而且持续性和稳定性都比较好。比如可口可乐、宝洁，都给投资人带来过10倍收益，这类项目，收益空间关键在于投资价格，而且总体投资风险比较小。
第三类是快速增长型，这类项目的关键，在于弄清楚快速增长会在什么时候结束，对于这类公司，预测增长的时间，要比预测增长的高点，具体是多少，要重要的多。
第四类是周期波动型，这类项目，判断的关键在于投资时机的选择，要能够发现业务衰退或者繁荣的一些早期迹象。
第五类是困境反转型，这类项目与行业、市场等外部环境关联度不大，主要是对公司本身走出困境的判断。
第六类是隐蔽资产型，更多是从资产负债表的角度，注意到了非同一般的资产，被严重低估的资产，比如房地产、大宗商品，等等，在巴菲特早期的投资中，有很多是从这种类型的项目里，获得了非常可观的收益。
这是投资大师，彼得林奇，总结的六类投资项目。
我想大家以往，或多或少，对如何获得高收益，有一些思维定式，比如，高成长的项目，带来高倍数的收益。
但是，彼得林奇，以多年的成功经验告诉我们，各种类型的项目，都有机会获得十倍收益。
英国马拉松公司的资本周期
我们再来看一个资本市场上著名的常青基金，马拉松公司，这是一家在伦敦的资产管理公司。马拉松公司成立于1986年，管理规模超过500亿美元，几十年来，成功将逆向投资策略运用于全球。
马拉松公司，为我们增加了一个资本周期的视角。马拉松公司成功的把资本周期的策略，运用在各个行业环境之中，获得过很多次十倍收益。
大家做投资，都理解我们要在变化中寻找机会。人总是倾向于对变化做线性外推。但是，如果经常复盘，我们看到的大部分变化，其实是“回归”，特别是拉长时间维度来看，就是古人常说的“物极必反”，和线性外推的简单结果相比，我们更多看到的是盛极而衰，我们更多看到的是否极泰来。
这张图，很形象的表达了，马拉松公司，运用资本周期理论，是在哪里寻找十倍收益，就是在“回归”的不同节奏里，寻找收益。
马拉松公司，把“回归”分为增长型项目和价值型项目，两类。
这个图的上半部分，是讲增长性项目。在这类项目中，我们寻找那些高投资回报，能比大多数投资者预期更久的公司。这类好公司，努力不变成平庸的公司，维持了更长时间的高于市场平均回报水平。对于这类公司，我们容易犯的错误是，低估了进入壁垒的可持续性，还有一类错误是低估了好公司可以持续扩张的市场规模。这是这类项目，我们容易犯的错误，也是我们可以把握的投资机会。
这个图的下半部分，是讲价值性项目。在价值型项目中，我们寻找那些，改善潜力被广泛低估的公司。市场经常会忽视，竞争程度下降带来的有利变化，竞争下降来自行业整合，导致竞争力不强的竞争对手离开，或者寡头厌倦了过度竞争，开始享受和平共处。这种环境，会带来非常好的、确定性高的投资机会。
巴菲特和芒格的价值投资
其此，我们再来看看投资记录时间更长、投资业绩惊艳全球的的巴菲特和芒格。这两位投资大师，就不多介绍了。
我们都熟知两位大师经常讲的“价值投资”，那么价值投资到底怎么做?通过很长时间的研究，研究巴菲特和芒格的经历和投资案例，总结下来有四个关键词，真正理解了这四个关键词，就是开始了投资的正确方向。
我们掌握的知识、分析的技能，都需要在这个正道上来运用，才有可能获得持续的高回报。而且，越是在市场纷繁复杂、充满诱惑的时候，越需要坚持走正道，回归到对投资最为本质的、更为长远的视角上。
第一个是，公司所有权，这是要理解，我们投资的本质，是在做什么事。我们做投资，是投资一家公司的所有权。在公司创造价值的过程中，作为公司的部分所有者，我们持有的部分，也会随着公司价值的增长而增长。股权投资，是我们以股东的身份，用资本这个要素，支持了这家公司，我们在公司价值增长的过程中，分得了我们应得的收益，这是投资的正道。得到应得的，就是可持续的，就是可以安心做余生的事业了。不管是投资人，还是企业家，最终能够有大成就的，都是要坚持走正道。但是，我们来反思，在这个浮躁的市场上，真正愿意这样看待投资的人有多少，我们是把投资看成一个买卖行为，还是公司的所有权?是相信博弈，还是相信价值?对这个本质问题的认识，其实很大程度上决定了我们分析项目的时候，看待问题的视角;决定了我们在决策的时候，看待信息的权重。这是要放在第一位的，重要问题。
第二个是，“市场先生”，这是要理解，市场是什么。巴菲特的老师，格雷厄姆，把市场称为“市场先生”。市场先生每天来给你报价，市场的存在，是在给你机会，为你服务。但是市场不能告诉你，真正的价值是什么。市场是在报价，而不是在定价。这种对市场的理解，其实和很多投资人也是不同的。我们有很多模型在解释市场行为、市场的定价机制，但是在投资大师看来，市场价格是市场行为的结果。用行为经济学大师，希勒的新书，《叙事经济学》里所讲的，就是经济是一场宏大的叙事，市场只是在记录行为。我们要了解市场的运作机制，市场的偏好变化，是为了更好的让市场为我们服务，而不是我们被市场所左右。
第三个是，安全边际，这是要理解，概率是什么。我们对未来的预测，不可能百分之百准确，所有要预留一些空间，这就叫做，安全边际。投资本身是个经济事件，我们看历史上绝大部分的经济事件，都可以归因为三个要素，就是“趋势、环境和概率”，我们投资之前，竭尽所能的研究大趋势，竭尽所能的分析小环境，但是最终结果依然受概率的影响，所以我们需要足够的安全边际，即使在不利的情况下，也不会损失太多。换句话说，如果本金足够安全，那么理论上收益就是充分的。
第四个是，能力圈，这是巴菲特和芒格对价值投资理论的最大贡献。投资人，通过长期不懈的努力，能够对某类项目、某些行业，获得比其他人更加深入的理解，比其他人作出更加准确的判断。这个就是投资人的独特能力。而界定这个能力的，是边界，没有边界的能力，就不是真正的能力。投资真正的风险，在于我们是不是能清楚的界定自己的能力圈。投资真正的收益，在于我们是不是能拓展自己的能力圈。这其实是在讲，研究创造价值，我们应该恪守自己的能力圈，通过持续深入的研究，不断拓展自己的能力圈。
这四个关键词，就是价值投资最根本的理念，是被历史无数次验证的正道，要寻找十倍收益，这就是我们要努力的方向。
前面讲到这些是，投资大师的智慧，对于我做投资，是非常有启发的，我们要寻找十倍收益，先要明确努力的方向。在正确的方向上努力，成功就是时间问题。大家听起来，十倍，是非常可观的收益，其实就在我们身边的市场上，这样的机会并不少，下面跟大家分享下，这些年在资本市场上，亲身经历过的，超过十倍收益的案例。
亲历的超十倍收益
最后，海天味业，是调味品行业的龙头企业，是在中信证券做投行的时候，做过的IPO项目，从2008年开始服务海天，2014年海天在A股IPO上市，最近的市值在六千多亿。这些年来，海天无论是经营业绩的增长，还是股票市值的增长，都超过了10倍，是职业生涯中，十分有幸亲身经历的十倍收益。这份经历的宝贵，在于有机会从企业内部看增长。这和在股市上看股价，有很大不同，有点像医生用“内窥镜”来做诊断，能真切的看到，而不仅仅是从表征去做推断。高莹莹详细分析了对海天味业项目的增长洞察，包括对于外部行业的增长逻辑，以及企业组织的内因。
海天味业，是彼得·林奇所讲的，典型的稳定增长型项目。还有一些项目，收益是靠业务拐点带来的业绩快速增长。作为投资人，是可以通过长期跟踪，和深入的研究，来更好的把握拐点。业务发展的拐点越大，股价上涨空间就会越大。比如，腾讯2012年推出微信后上涨20倍，隆基2013年确认单晶硅路线成功后上涨50倍，茅台2016年重回增长后上涨11倍，特斯拉2019年经营出现拐点后，一年就上涨10倍。
以上这三件事例都是发生在身边收益超过十倍的例子，这些例子值得我们深入思考，研究，需要用自己独立的思维分析，通过时间的推演和洞察我们就能更好的把我住每个时机。